Articulo del colaborador de Babel Internacional J.Jacks

Target2 es el sistema que guarda y compensa las operaciones financieras de pagos en el Eurosistema.

Se compone fundamentales de dos partes: el sistema de pagos en el que cada participante tiene una cuenta para recibir-realizar pagos con los otros participantes…

…y el sistema de crédito de liquidez intra- día en el que los bancos centrales proporcionan crédito a muy corto plazo a cambio de colateral (deuda pública) a “sus” entidades financieras.

Más de 4000 entidades financieras y 23 bancos nacionales usan Target2. Los bancos centrales del Eurosistema están integrados en el Target2. Entre ellos el Banco de España, el Buba, el Banco de Italia…

Antes de la aparición del Target2, la transferencia entre cuentas se hacía deduciendo y acreditando las cuentas de las entidades que tienen en el Banco de España a través de su Servicio de Liquidación.

Ahora con la UME, las transacciones se realizan entre los bancos centrales nacionales en el BCE a través del Target2. Si una entidad española transfiere fondos a una alemana, el Banco de España contrae un pasivo en el BCE contra el Buba a través del Target2 (y un activo contra la entidad española) y el Buba obtiene un activo en el Target2 (y un pasivo a favor de la entidad alemán en su cuenta en el Buba).

Una entidad financiera española transfiere fondos a una entidad alemana a través de Target2, de forma que Target2 genera un depósito en la cuenta de la entidad alemana en el Buba y substrae la misma cantidad de la cuenta de la entidad española en el Banco de España. Al final de cada día, ambas posiciones se envían al BCE, quien a partir de entonces subscribe el riesgo de la operación.

Si un Banco Nacional tiene una posición acreedora por un intercambio de fondos (en el caso anterior el Buba), su posición aparecerá en su balance como un activo bajo “Other claims within the Eurosystem” y el Banco Nacional con la posición deudora aparecerá en su balance como un pasivo bajo “Other liabilities within the Eurosystem”.

Si una entidad financiera no tiene suficientes fondos en su cuenta en el Banco de España y tiene que hacer frente a un pago, puede acudir al BCE a financiarse a cambio de colocar colateral (deuda pública, prestamos, productos como ABS o RMBS, cedulas).

Target2 permite que las entidades tengan posiciones deudoras en el sistema mientras sigan teniendo colateral que colocar. Es decir, mientras las entidades financieras españolas sigan en la situación tan penosa que están, el Estado español no va a dejar de emitir deuda para proporcionarles colateral.

De forma parecida, en Gobierno puede financiarse indirectamente a través del BCE incluso si no puede vender sus bonos en el Mercado, vendiéndolos a “sus” entidades nacionales que serían las que obtendrían la financiación del BCE.

Si un español compra un BMW en Alemania, transfiere el dinero para el pago desde su cuenta en el Banco Español a la cuenta de BMW en el Bank Deutsche, pero la transferencia no se hace directamente entre entidades. Si se hiciera directamente entre las entidades, no tendríamos el BCE para fijar los tipos, las entidades serían las responsables en caso de impago, el BCE no podría rescatarlas una y otra vez…

Lo que ocurre es que Target2 crea un apunte de deuda en la cuenta del Banco de España y una de crédito en la del Buba. Como una doble contabilidad, el Buba a su vez tendrá una deuda con “su” entidad nacional (un crédito en la cuenta del Bank Deutsche en el Buba) y el Banco de España una de crédito con “su” entidad (un debito en la cuenta del Banco Español en el Banco de España).

El Banco de España reduce su “base monetaria” mientras que el Buba aumenta la suya, transfiriendo dinero desde el sistema bancario español al sistema alemán.

Solo el dinero base (dinero físico, monedas y depósitos de las entidades en el banco central) creado por los bancos centrales es transferido vía el Target2. El dinero que está en su cuenta corriente no se transfiere vía el Target2. Este es dinero creado por las entidades financieras cuando conceden préstamos, no ha sido creado por los bancos centrales.

De esta forma, los bancos nacionales prestan o piden prestado a otros bancos centrales para “sus” bancos nacionales. Target2 es un sistema para las entidades financieras europeas y los bancos centrales. No es un sistema para los Estados europeos.

Un aspecto clave del Target2 es que, a diferencia de la Fed, la política monetaria la fija el BCE pero su implementación la hace cada banco nacional que se preocupa de las entidades de su país, “dando la cara” por ellas ante el resto de los bancos centrales.

Si el Banco Español tiene un crédito con el Bank Deutsche y el Banco Español impaga, el responsable último del pago es el Banco de España. Da igual que se rescate o no a las entidades españolas porque al final ustedes van a pagar las deudas de las entidades de una forma u otra. De esta forma, cada día, €2.3 billones se intercambian de manos en el sistema Target2.

Nadie se preocupaba por Target2 cuando las cosas iban “bien” en la UME y Europa era el paraíso terrenal. Pero como sabemos, la UME no se quiso crear como una Área Optima y todos los “errores” de su creación estaban presentes esperando la oportunidad para hacerse visibles.

En el 2007 estalla la crisis. Las vías para la financiación de las entidades en la UE se cierran (el mercado interbancario, el de repos y el americano de papel comercial) con lo que las entidades deben acudir al único que queda disponible y dispuesto a prestar, el BCE.

Pero hay un pequeño detalle en este sistema y es que no hay límite en las deudas y posiciones acreedoras de los bancos centrales en el Target2, salvo la cantidad de colateral que el BCE acepta y que los bancos comerciales de los Países del Sur pueden pedir a sus bancos centrales para recibir fondos del BCE.

Target2 es un sistema de transferencia de fondos de unos bancos centrales a otros. Si hay más bancos centrales con déficits que con superávits, los desequilibrios en Target2 aumentaran, de forma que los bancos centrales con superávits los canalizan hacia los bancos centrales con déficits.

Como resultado, desde el 2007 el Bundesbank ha acumulado enormes posiciones acreedoras en Target2, desde €0 hasta €325.000 millones en el 2011. Mientras, los pasivos del Banco de España, el de Portugal, el de Italia…en el Target2 no han dejado de aumentar hasta los €340.000 millones.

Pero, ¿por qué aparecen los desequilibrios del Target2? Y ¿quién le debe a quién?

Por desgracia, aquí es donde entran las disputas ideológicas y la mala fe. Algunos como Hans Werner Sinn, dicen que los desequilibrios del Target2 aparecen por el exceso de gasto de los vagos ciudadanos de los Países del Sur (que le “deben” a Alemania y le “roban” fondos que las entidades alemanas no pueden prestar a sus ciudadanos) y sus excesivos “Estados del Bienestar”.

Para el Sr. Sinn, Alemania financia a España desde el 2000 y ahora la está rescatando de su quiebra.

El Sr. Sinn es el IFO. El mismo que dice que mientras Alemania se sacrificaba los ciudadanos del Sur gastaban y se iban de copas, que dice que el Estado del Bienestar (es decir, que una persona después de 40 años de trabajo se jubile cobrando €600) es lo que provoca que aumente el desempleo y que propone como solucionar el problema que tiene la UE con los españoles.

Lo bueno que tienen los escritos del Sr. Sinn es que cuanto más escribe, más claro queda su deplorable y sesgada visión de las cosas. El problema es que su opinión importa en Alemania.

El Sr. Sinn sigue la Escuela del Ordoliberalismo, según la cual los gobiernos son responsables de las crisis pero que es necesario su intervención en las crisis para evitar que se agraven. Son parecidos a la Escuela Austriaca pero con diferencias.

El Ordoliberalismo ha impregnado la política de los gobiernos alemanes desde 1960 con el Pacto de Estabilidad y Crecimiento alemán de 1967, copia del Pacto de Estabilidad y Crecimiento de la UE de 30 años más tarde en el que se establecía la separación de la política monetaria de la fiscal.

La posición del Sr. Sinn es peligrosa porque es falsa y los que la propugnan, porque crea animadversión en la opinión pública alemana contra la del Sur y porque al no querer identificar el problema propone soluciones erróneas que acaban en ajustes para los ciudadanos que no solucionan nada.

Entonces, ¿por qué aparecen los desequilibrios? Y ¿quién le debe a quién? Lo primero que hay que recordarle al Sr. Sinn es que los pasivos del Target2 ni son préstamos a ciudadanos ni préstamos a gobiernos. Son posiciones de los bancos centrales por pagos entre entidades financieras privadas.

Según el Buba, los desequilibrios se producen a partir del 2007 porque los clientes de los bancos de los Países del Sur retiran fondos de sus cuentas y los depositan en las entidades alemanas, las cuales no los prestan a las entidades de los Países del Sur en el interbancario al desconfiar de ellas.

Así, en el 2007, los bancos alemanes tomaron prestados €250.000 millones del Buba. En el 2010 solo €103.000 millones y prestaron menos a las entidades de los Países del Sur.

El balance del Buba ha aumentado del 2007 al 2011 por los préstamos en repos a entidades financieras de la zona euro, que están asegurados por el colateral de la deuda pública. El valor de la deuda es el préstamo menos el colateral, no el valor del colateral.

Es la decisión del Eurosistema (BCE y Bancos Nacionales) de intervenir dando liquidez a “sus” entidades financieras para evitar que colapsen lo que ha provocado el aumento de los desequilibrios del Target2.

Esta UME y este BCE son muy “particulares”. Tanto que en lugar de hacer responsable final de las deudas a las entidades lo hace a los Bancos Centrales Nacionales.

¿Son peligrosos estos desequilibrios del Target2? Según el Buba no. “No hay cambio en el riesgo debido al aumento de su cuenta en el Target2”. Las pérdidas son posibles, pero solo si una entidad quebrara y su colateral no cubriera el pago.

Es importante entender que en Buba tiene una posición acreedora contra el Eurosistema, contra el BCE, no contra en Banco de España. Si el Banco Español no pudiera pagar su deuda con el Deutsche Bank y su colateral no valiera nada, el Buba le pagaría al Deutsche Bank, el BCE al Buba y el BCE le reclamaría el Banco de España. Si el Banco de España no pagara, el coste de la perdida se repartiría entre todos los bancos nacionales del Eurosistema. El Buba solo perdería dinero si el BCE se negara a pagarle.

Según el Protocolo del Estatuto del Sistema Europeo de Bancos Centrales, la pérdida del BCE debe compensarse con el capital y las reservas del BCE, de forma que cada Banco Nacional es responsable de las perdidas en forma proporcional a su participación (Buba el 28%, Banque de France el 20%, Banca d’Italia en 18%, Banco de España el 12%…).

Existe un riesgo para el Buba si España quiebra, pero es un riesgo compartido por todos los bancos centrales de todo el Eurosistema. El Buba, al contribuir con un 28% del capital del BCE, perdería más que el Banco Central de Irlanda si se tuviera que recapitalizar el Eurosistema.

Los Bancos Nacionales pertenecen a los Estados y sus pérdidas y ganancias tienen un efecto directo en las cuentas públicas de los Estados. Es decir, el Banco de España asume un riesgo endeudándose en el Target2 para ayudar a las entidades españolas y si están no pagan, el  dinero saldría de su bolsillo.

El riesgo de pérdidas que corre el Buba, como cualquier banco central, es dado por el volumen total de riesgo del Eurosistema y la participación de cada banco nacional en el capital del BCE, limitado por el tamaño del balance del Eurosistema (€1.9 billones y capital y reservas de €81.000 millones).

Sr. Sinn, ¿no queréis una UME? Pues entonces hay que estar “a las duras y a las maduras”. Todos los bancos centrales participan en los beneficios y pérdidas que sufre el Eurosistema. El Buba es un socio del BCE y por tener superávit, cobra el tipo de refinanciación por su posición acreedora.

Según el Sr. Sinn, los desequilibrios del Target2 llevaran a que el BCE se pueda quedar sin dinero. Decir esto de un banco central emisor de su moneda es una idiotez que califica intelectualmente al que lo dice.

El BCE nunca se puede quedar sin dinero para prestar a las entidades o a otros bancos centrales. Nunca ha sido tan fácil a las entidades conseguir dinero del BCE. Nunca antes el BCE ha expandido su balance más fácilmente que ahora. Nunca el colateral que admite el BCE ha tenido menos valor que ahora.

Aunque lo diga el Sr. Sinn, el Buba ni ha prestado ni está rescatando a España. Y tampoco tiene que vender ningún activo por temor a los desequilibrios del Target2. Una vez que recibe el crédito del Target2, el Buba crea el dinero para depositarlo en la cuenta del banco comercial en el Buba.

Pero los desequilibrios del Target2 son ilimitados. Puede crecer todo lo que quieran y más dado que los bancos nacionales siempre tienen la capacidad de crear euros sin límite alguno.

El único peligro es que estas inyecciones ilimitadas de fondos creados por los bancos nacionales y el BCE para socorrer a las entidades dificultan la implementación de la política monetaria por parte del BCE y la consecución de su tipo de interés objetivo.

En este sentido, el LTRO so hace aumentar los desequilibrios del Target2 a medida que las entidades financieras de los Países del Sur piden prestados más fondos al BCE vía sus Bancos Nacionales, lo que hace que los balances de los Bancos Nacionales no dejen de crecer.

Miren la evolución del Balance del Banco de España y su posición en el Target2. De €66.000 millones de préstamos a las entidades españolas en diciembre del 2010 a €152.000 millones en febrero del 2012, y de €50.000 millones en Target2 en diciembre del 2010 a €196.000 millones en febrero del 2012.

 

Esta es la forma como las entidades españolas se están re-capitalizando. Recuerden que la garantía de esos préstamos a las entidades son ustedes.

La UME se creó ya con múltiples “errores”, entre ellos la total desigualdad entre unas economías y otras. El resultado fue la aparición y aumento de déficits y superávits por cuenta corriente en la UME.

Estos déficits se podían haber corregido en el 2002 cuando aparecieron pero la UE decidió no hacer nada. Existe una relación entre déficits por cuenta corriente y superávits por cuenta de capitales, pero Target2 no es responsable de los déficits por cuenta corriente. Solo es un mecanismo de compensación entre entidades financieras y bancos centrales, no entre Estados.

El Sr. Sinn acierta al llamar la atención sobre  los desequilibrios en Target2, pero se “equivoca” al decir que las deudas se originan en déficits en las balanzas por cuenta corriente y que son deudas nuevas, al comparar Target2 con el sistema de la Fed y al decir que el BCE ha rescatado a Grecia cuando lo que ha hecho ha sido rescatar a las entidades financieras alemanas y francesas.

Por supuesto que hay gravísimos problemas en los sistemas financieros de los Países del Sur para financiarse (que se reflejan en el aumento de los desequilibrios de Target2) pero los problemas de los Estados son mayoritariamente de otra índole, entre ellos los excesos de un sistema político corrupto.

Apelar ahora a la falta de responsabilidad de los Países del Sur, el Sr. Sinn y el IFO sacan el Dolchstosslegende que tan mala consecuencias trajo en 1939.

El problema de los desequilibrios del Target2 se agrava con el LTRO II. Peor están las entidades de los Países del Sur, mas ayudan reciben de sus bancos nacionales, mas aumentan los pasivos de estos en el Target2, mayor es la contracción monetaria en los Países del Sur, mayor es el aumento en Alemania.

La evolución de la M3 en la zona euro refleja esta situación:

Por sectores…

La contracción de la M3 en los Países del Sur ha sido continua desde mediados del 2011. En España…

En Italia… Por contra, el crecimiento en Alemania… Los LTRO del BCE no llegan a los sistemas financieros de los Países del Sur sino a los de Alemania.

Si el Sr. Sinn está preocupado por esta situación, que proponga la venta de bonos a las entidades alemanas y el uso de “reverse repos” al tipo de refinanciación para drenar el exceso de liquidez,  o el uso de requerimientos mínimos de reserva al 0% u ofrecer a las entidades alemanas acceso a la facilidad de depósito del BCE para que dejen sus excesos.